Alors que la France se prépare au premier tour de son élection législative anticipée ce dimanche, la perspective quasi-certaine de la victoire du Rassemblement National (RN) de Marine Le Pen a envoyé les élites françaises et européennes dans un état de panique. Après leur défaite cuisante aux élections européennes récentes, l’ensemble de la machinerie de l’UE est mobilisée pour neutraliser la menace ‘populiste’.
Les chiens de garde du marché sont arrivés en premier. Dès que Macron a annoncé les élections, une vente massive d’obligations d’État françaises a commencé, faisant augmenter l’écart entre les coûts d’emprunt des gouvernements français et allemands au plus haut niveau depuis la crise de l’euro. Cela a été décrit comme une réaction ‘naturelle’ des marchés financiers à la perspective d’un gouvernement dirigé par le RN — et aux politiques économiques ‘irresponsables sur le plan fiscal’ auxquelles beaucoup s’attendent de ce parti.
Alors que le parti n’a pas publié de manifeste pour les élections à venir, lors des élections de 2022, le RN de Le Pen a fait campagne sur une plateforme économique fortement interventionniste et welfariste : cela incluait la réduction de l’âge de la retraite à 60 ans (que Macron a porté à 64 ans l’année dernière, au milieu de manifestations massives) et l’augmentation des pensions minimales, l’augmentation du soutien social aux familles, la subvention massive des factures d’énergie, l’augmentation des dépenses de santé et la renationalisation des autoroutes. Cela représentait une rupture radicale avec l’orthodoxie néolibérale.
En 2022, l’Institut Montaigne a estimé que les politiques de Le Pen augmenteraient le déficit de la France, qui se situe actuellement autour de 5,5 % du PIB, d’environ 100 milliards d’euros par an — d’où les accusations répandues selon lesquelles un gouvernement dirigé par le RN approfondirait le déficit et la dette de la France à un niveau ‘hors de contrôle’ et pourrait plonger le pays dans une crise fiscale. On nous a dit que les marchés agissent simplement sur des préoccupations légitimes concernant la soutenabilité du déficit de la France.
Cependant, il y a plusieurs problèmes avec ce récit. De manière évidente, les marchés financiers n’ont aucune raison de s’inquiéter d’un déficit plus élevé. De telles préoccupations ne seraient justifiées que s’il y avait un risque réel de défaut de la France sur sa dette, mais cela est extrêmement improbable : pour la simple raison que la Banque centrale européenne (BCE) ne le permettrait jamais, car cela signifierait la fin de l’euro.
Plus important encore, tout ce discours sur ‘les marchés’ ignore le fait que l’écart est finalement déterminé par une banque centrale — dans le cas de l’UE, la BCE — qui a toujours le pouvoir de faire baisser les taux d’intérêt en intervenant sur les marchés des obligations souveraines. Nous l’avons clairement vu pendant la pandémie : malgré le déficit budgétaire de la France qui a atteint près de 9 % du PIB, les rendements des obligations d’État françaises sont en fait passés en dessous de zéro car la BCE a acheté toute la nouvelle dette. En effet, même au cours de la décennie précédant la pandémie, la France a enregistré un déficit relativement élevé en moyenne — bien au-dessus de la limite de déficit par rapport au PIB de l’UE de 3 % — mais des rendements obligataires très bas, grâce au programme d’assouplissement quantitatif (QE) de la BCE après la crise de l’euro.
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