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janvier 8, 2025 - 10:10am
2025 s’annonce déjà comme une année difficile pour la Grande-Bretagne. Plus tôt cette semaine, il a été rapporté que le rendement des obligations gouvernementales britanniques à 30 ans — ou « gilts » — avait atteint son niveau le plus élevé depuis 1998. À 5,22 %, le rendement actuel d’une obligation à 30 ans dépasse désormais celui observé lors de la convulsion des marchés consécutive aux réductions d’impôts ratées du gouvernement de Liz Truss en 2022.
La dernière fois que les rendements étaient aussi élevés, c’était en raison de l’augmentation drastique des taux d’intérêt par la Banque d’Angleterre pour endiguer l’hémorragie causée par la crise financière asiatique de 1997. Comme ce problème était externe, 1998 n’est pas considéré comme une année de crise dans la mémoire britannique. Aujourd’hui, cependant, les rendements sont élevés simplement parce que les marchés s’intéressent de moins en moins à la détention de la dette publique britannique.
Le problème est que le gouvernement britannique continue à emprunter massivement, avec un déficit budgétaire de 4,4 % du PIB. La hausse des rendements reflète le fait que le gouvernement doit émettre de très grands volumes de dette sur les marchés. Les analystes affirment que la demande du marché pour ces actifs est mitigée, la récente enchère ayant enregistré le taux de sursouscription le plus faible depuis 2023. Le Parti travailliste se voit donc contraint soit de risquer une hausse continue des taux d’intérêt, soit de s’engager dans davantage d’austérité, probablement en augmentant les impôts.
C’est une position précaire. En 2023, le Bureau des responsabilités budgétaires (OBR) a exprimé ses préoccupations concernant la part de la dette détenue par des étrangers, qui a doublé depuis 2004 pour atteindre environ 25 %. La Grande-Bretagne a enregistré d’énormes déficits commerciaux ces dernières années, contribuant ainsi aux changements dans la composition de la dette. Le seul moyen pour le pays de vivre au-delà de ses moyens est de vendre des actifs financiers à des étrangers.
Mais, comme le note l’OBR, les investisseurs étrangers sont plus susceptibles de fuir s’ils n’approuvent pas les évolutions de l’économie britannique. « Des changements modestes dans l’attractivité relative des gilts peuvent entraîner un déplacement rapide des investisseurs étrangers vers d’autres actifs, en volumes potentiellement importants », affirment les analystes de l’OBR. Si un tel phénomène devait se produire, nous commencerions à observer une pression significative sur la livre sterling.
Il n’est un secret pour personne que l’économie britannique, après des années de désindustrialisation, dépend largement de son secteur financier. Toute volatilité importante de la livre sterling constituerait une menace majeure pour ce secteur, qui repose sur sa capacité à vendre des actifs libellés en livres sterling à des prix relativement stables. Le Trésor devrait alors prendre toutes les mesures nécessaires pour stabiliser la monnaie, ce qui pourrait inclure un retour à une austérité extrêmement sévère, via des coupes budgétaires et des augmentations d’impôts.
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