Mais la récente explosion des prix de l’or semble avoir peu à voir avec les prévisions d’inflation. En effet, nous avons d’abord observé une montée des prix de l’or alors que l’inflation augmentait, et maintenant, la valeur continue d’augmenter même si l’inflation est largement considérée comme en baisse et que les banques centrales envisagent un assouplissement. Cela suggère que l’or s’est détaché des attentes d’inflation, et que quelque chose ou quelqu’un d’autre fait monter le prix.

Ce quelque chose ou quelqu’un semble être les banques centrales, qui achètent de l’or à un rythme record. Les principaux acheteurs sont les banques centrales chinoise, indienne et turque, mais la Russie avait anticipé cette tendance il y a une décennie. Moscou a traversé deux phases d’achat d’or, d’abord à la suite de la crise financière de 2008. Au premier trimestre de cette année-là, la banque centrale russe détenait environ 457 tonnes d’or ; en 2014, ce chiffre était passé à 1 040 tonnes.

Cependant, c’est après l’annexion de la Crimée en 2014, qui a précipité la première vague de sanctions contre le pays, que l’achat d’or par la Russie a vraiment commencé. Au premier trimestre de 2020, les réserves d’or russes avaient atteint 2 300 tonnes. Le pays a acheté environ 97 tonnes par an lors de sa phase initiale d’achat d’or ; dans sa seconde phase, il a acheté environ 210 tonnes par an.

C’est la deuxième série de sanctions russes, imposées au début de 2022 en réponse à l’invasion de l’Ukraine, qui a incité d’autres banques centrales à s’impliquer. Ces sanctions, qui comprenaient le gel des réserves de change russes, ont éveillé d’autres pays au fait que le dollar américain pouvait être utilisé comme une arme contre les nations étrangères. La course qui a suivi a impliqué d’autres banques centrales essayant de rattraper la Russie pour diversifier leurs réserves par le biais d’achats d’or, créant des gains inattendus pour Moscou. La réserve d’or de 2 300 tonnes de la Russie valait environ 136 milliards de dollars en 2020 — et coûtait bien moins cher à acheter. Aujourd’hui, elle vaut environ 184 milliards de dollars.

Jusqu’où le prix de l’or peut-il monter ? Ces banques centrales semblent être des acheteurs insensibles au prix : elles n’achètent pas le métal parce qu’elles pensent qu’il est bon marché. Au lieu de cela, elles l’achètent parce qu’elles estiment en avoir besoin, et les augmentations de prix que nous observons ne les ont pas dissuadées. Cela signifie que, en théorie du moins, le prix peut continuer à augmenter jusqu’à ce que ces banques centrales aient satisfait leur appétit pour l’or.

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Philip Pilkington is a macroeconomist and investment professional, and the author of The Reformation in Economics

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