Beaucoup ont raison d’avoir peur des conséquences des tarifs de Donald Trump. Plus précisément, de la chute des marchés boursiers mondiaux provoquée par les tarifs, d’une récession américaine désormais probable et d’un effondrement général de l’économie mondiale, peut-être comparable à 2008.

Commençons par le moindre de ces trois soucis : la vitesse et la violence exceptionnelles de la « correction » boursière de la semaine dernière. La chute de -10,5 % du S&P 500 en seulement deux jours était un symptôme d’une panique inhabituelle des investisseurs. Avant la semaine dernière, des baisses de -10 % sur deux jours consécutifs n’étaient survenues que trois fois depuis 1952. Chacune de ces chutes sur deux jours — en octobre 1987, novembre 2008 et mars 2020 — s’est produite aux premiers stades ou au milieu de marchés baissiers majeurs.

Cela pourrait n’être qu’une anomalie statistique, et l’histoire n’a pas besoin de se répéter. Mais si la vente massive de jeudi et vendredi dernier s’avère être un symptôme d’un marché baissier majeur, alors les prix des actions américaines ont encore beaucoup à chuter. Le S&P a clôturé vendredi à seulement -17 % de son niveau record. Cela se compare à une baisse de -33 % dans le marché baissier de 1987, de -56 % en 2008-09, et de -34 % en 2020.

Une récession américaine est désormais presque inévitable, commençant au troisième trimestre. Ce n’est pas à cause de la redoutée réciprocité « œil pour œil » ou de l’imprévisibilité des chiffres des tarifs de Trump, bien que ce soient certainement des problèmes. C’est à cause d’une inquiétude beaucoup plus grande et plus simple : les énormes tarifs de Trump représenteront la plus grande augmentation d’impôts aux États-Unis depuis les années soixante, et peut-être même depuis la Seconde Guerre mondiale. Ce resserrement fiscal énorme, estimé entre 300 milliards et 800 milliards de dollars par an (équivalent à entre 1 % et 3 % du PIB américain) frappera très durement l’activité économique et l’emploi aux États-Unis. Avec presque aucune perspective de soulagement fiscal immédiat, il semble qu’une récession américaine soit plus probable que la probabilité de 60 % que JP Morgan a estimée après l’annonce des tarifs.

Après ce catalogue de malheurs, il y a trois changements de politique possibles qui pourraient éviter un marché baissier majeur, une récession américaine et un effondrement mondial. Tout d’abord, la Réserve fédérale pourrait venir à la rescousse du marché en réduisant agressivement les taux d’intérêt pour compenser le resserrement fiscal, bien que cela soit peu probable. Les tarifs pousseront l’inflation américaine à partir de son plateau actuel de 2,5-3 % à au moins 4 % et élimineront tout espoir d’un retour à 2 %, même à long terme.

Cependant, si la Fed réduit agressivement, ou même laisse entendre fortement des baisses de taux, cela déclenchera probablement un rallye du marché. Mais un tel rallye provoqué par la Fed pourrait être une bénédiction mitigée pour les investisseurs. Si la Fed devient sans équivoque accommodante alors que l’inflation monte à 4 % ou plus, une inflation beaucoup plus élevée deviendra définitivement ancrée. Cela déclenchera à son tour des spirales salaires-prix, poussant finalement les rendements obligataires beaucoup plus haut et les valorisations boursières plus bas.

Le Congrès pourrait rapidement s’accorder sur un projet de loi budgétaire avec d’énormes réductions d’impôts qui seraient payées immédiatement, et non reportées jusqu’en 2026. Cela semble encore moins probable qu’un sauvetage de la Fed. Les majorités républicaines dans les deux chambres sont si étroites que le projet de loi très expansionniste du Sénat, avec une portée allant jusqu’à 500 milliards de dollars de réductions d’impôts annuelles (qui peuvent encore ne pas être suffisantes pour compenser les tarifs) a été déclaré mort à son arrivée par des durs fiscaux à la Chambre. La version beaucoup plus stricte de la Chambre (avec presque aucune possibilité de stimulus fiscal au-delà d’une extension permanente des réductions d’impôts de Trump de 2017) n’a aucune chance de soutien majoritaire au Sénat.

Cela ne signifie pas que le Congrès américain sera finalement incapable de passer un budget de réduction d’impôts. Mais cela suggère qu’un plus grand sens de l’urgence sera nécessaire, comme lors de la crise de 2008, pour adopter et rapidement verser les énormes réductions d’impôts nécessaires pour compenser le nouveau et soudain frein fiscal lié aux tarifs.

Pour éviter une catastrophe de style 2008, l’Europe et la Chine devront être beaucoup plus audacieuses en matière de stimulation de leurs économies domestiques. Un stimulus fiscal, combinant des réductions d’impôts, des investissements gouvernementaux et des subventions industrielles sélectives, serait le moyen le plus efficace de contrer les effets contractionnistes des tarifs sur l’activité économique mondiale et de maintenir le commerce mondial en dehors des États-Unis. Les dirigeants de l’Union européenne ont fait état de leur « plan solide de représailles », mais ce dont ils ont besoin, c’est d’un plan pour compenser la perte des exportations américaines en stimulant la demande intérieure.

Le moyen le plus sûr de réfuter le protectionnisme américain est de renforcer la croissance dans le reste du monde.

---

Anatole Kaletsky is co-founder, chairman and chief economist of Gavekal. He previously worked as an economic journalist and commentator.

Kaletsky

---