Cependant, la véritable grande histoire pourrait être ce qui se passe dans le coin du marché qui reste à l’écart de la fête : les obligations. Les prix des titres de l’État américain ont plongé mercredi, faisant grimper les rendements de deux chiffres et poursuivant une tendance à la hausse des taux d’intérêt qui dure depuis des semaines. Les investisseurs, anticipant une bulle d’actifs et une inflation croissante, commencent à compenser en augmentant le taux d’intérêt qu’ils s’attendent à obtenir sur les prêts au gouvernement américain.

Mais, à un niveau plus profond, les investisseurs commencent également à s’inquiéter que les États-Unis pourraient perdre le contrôle de leur dette. Avec une dette nationale plus grande que l’économie, alimentée par un déficit fiscal qui représente 6 % supplémentaires du PIB chaque année, les investisseurs obligataires avaient déjà commencé à se détourner des États-Unis. Lorsque la Réserve fédérale a commencé à réduire les taux d’intérêt le mois dernier malgré le maintien d’une économie dynamique, les investisseurs ont conclu que la banque centrale avait abandonné la lutte contre l’inflation.

Étant donné qu’elle détient toujours la principale monnaie de réserve mondiale, les États-Unis ne connaîtront pas un moment de type Liz Truss avec des rendements obligataires en flèche, pour la simple raison que le reste du monde continuera d’acheter des actifs américains — surtout si les taux d’intérêt offerts là-bas sont plus élevés que ceux de chez eux. Cette tolérance à la prodigalité américaine est ce qui a permis aux administrations démocrates et républicaines de fonctionner avec une note illimitée.

Mais il se peut qu’une sorte de limite soit maintenant en train de se dessiner. Trump prévoit de réduire les impôts et d’augmenter les droits de douane, deux mesures qui feraient grimper l’inflation, mais il dit qu’il compensera en réduisant les dépenses. Les gouvernements américains disent toujours cela. Puis ils continuent à dépenser davantage.

Si les taux d’intérêt continuent à grimper de cette manière, quelque chose devra céder. Soit la Fed devra permettre à l’inflation d’augmenter et ainsi réduire la dette en dévaluant la monnaie, soit elle devra suivre les rendements obligataires à la hausse et revenir à l’augmentation des taux d’intérêt. La première option contredirait la promesse centrale de Trump de résoudre l’inflation dès le premier jour. La seconde ferait éclater la bulle d’actifs et entraînerait un krach aussi important que le marché haussier qui l’a précédé.

Dans tous les cas, la fête d’aujourd’hui pourrait bien mener à la douleur de demain, et plus les célébrations sont folles, plus le règlement final sera laid. Il y a beaucoup d’argent à gagner aux États-Unis en ce moment, mais le défi sera de savoir quand sortir.

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John Rapley is an author and academic who divides his time between London, Johannesburg and Ottawa. His books include Why Empires Fall: Rome, America and the Future of the West (with Peter Heather, Penguin, 2023) and Twilight of the Money Gods: Economics as a religion (Simon & Schuster, 2017).

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